Iron Butterfly：最大化权利金同时控制风险
iron butterfly 介于 short straddle 和 iron condor 之间——premium 比 condor 高，风险上限和 straddle 不一样。如果你预期市场几乎不动，这是目前最高效的卖 premium 结构。
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在相同的虚值价格卖出一个 call 和一个 put
选择最接近标的物当前价格的strike。在那个strike卖一份call和一份put。因为这些是at-the-money的，它们承载了任何期权中最多的时间价值——所以你能收取最丰厚的premium。这就是这个交易的核心。
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买一个上面便宜的call和下面便宜的put来限制你的风险
买一个更高行权价的虚值call和一个更低行权价的虚值put。这俩就是你的保护翅膀。它们花的钱比你卖出收到的要少，所以净结果还是个credit。它们的作用就是在行情往反方向走的时候，把你的亏损限制在一定范围内。
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你的最大利润就是净premium——如果价格最后在你的short strike收盘的话就能赚到
如果标的物在expiry日收在ATM strike价格上，四个option都会expire worthless。你就能完整拿到net premium。这个target范围很窄——利润区间比iron condor小。不过你能收到的premium会高得多。
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你的最大亏损是固定的：翼宽减去你收取的权利金
如果价格跌幅足够大，触及你的 long strikes，你就会亏损到最大。因为你买了两边的翅膀，亏损就此止住——不会继续扩大。这就是 iron butterfly 和 short straddle 的区别，short straddle 的亏损是无限的。
何时使用这种策略
iron butterfly 是在你预期标的物不动，想收最多 premium 时最适合的交易。它在高 IV 的环境里表现最好——就是期权贵的时候，你可以卖 ATM 期权拿到不错的 credit。缺点是你的利润空间很窄：价格需要在 strike 上下大概 5-8% 范围内才能赚钱。当你很确定市场没有催化剂、没有趋势、就是要在狭窄区间里来回震荡的时候，就用这个策略。
数字: 最大利润、最大亏损、Breakeven
Iron Butterfly 和 Iron Condor 的区别：搞明白这两个策略 Iron Butterfly 是一种中立策略，你同时卖出一个 call 和一个 put，都是 at-the-money，然后再买入一个更远 out-of-the-money 的 call 和 put 来保护自己。这样做的好处是 premium 收入比较多，但是利润空间比较小，只有在标的股票价格在 expiry 那天恰好停留在你卖出的 strike price 附近，你才能赚到最大利润。 Iron Condor 就比较宽松一点。你卖出的两个 strike price 之间的距离更大，买入保护的 call 和 put 也会离得更远。这样虽然 premium 收入会少一些，但是利润空间会更大。只要标的价格在 expiry 时候的范围足够宽，你就能赚钱，不用非得完全准确。 简单来说，Iron Butterfly 要求更精准，但单笔利润可能更高；Iron Condor 给你更多容错空间，但每次赚的钱相对会少一点。选哪个策略取决于你的行情判断有多精准，还有你能承受多大的风险。
两个策略都是卖premium，靠低波动性赚钱。关键的区别就在于short strikes相对于当前价格的位置。
| 特性 | 铁蝴蝶 | 铁鹰式价差 |
|---|---|---|
| 空头行权价 | 都是 ATM —— 按照当前价格 | 两个都是OTM——一个在当前价格上方，一个在下方 |
| 净权利金 | 更高——ATM期权的时间价值最多 | 更低——虚值期权更便宜 |
| 盈利区间 | 紧贴空头 strike 附近 | 更宽——价格可以波动更大，仍然能赢 |
| 最大亏损 | 相对于 premium 来说很小 | 相对于 premium 更大（更宽的翅膀） |
| 概率 | 往下跌 — 很难刚好在 strike 处平仓 | 涨势——要在更宽的区间内保持 |
| 最好的使用方式 | 很高的 IV，几乎没有预期波动 | IV中等偏高，预计会有一定幅度的波动 |
简单来说就是：iron condor是为震荡市场设计的。iron butterfly是为几乎不动市场设计的。butterfly每笔交易能赚得更多，但对市场保持不动的精准度要求更高。
选哪个好呢
IV rank在30–50之间的话，就用iron condor开仓——更宽的strike price给你更多出错的空间。要是IV rank超过60，而且你真的预期近期几乎没有波动（比如说事件后所有催化剂这周都已经释放了），iron butterfly的更高premium就能弥补更窄的利润区间。
管理交易：规则比 Iron Condor 还要严格
提前止盈——在最大利润的25-40%处
因为利润区间很窄，这笔交易如果标的资产稍微波动一点，就很容易从赚钱变成亏钱。不像 iron condor 那样 50% 的利润是个不错的目标，butterfly 交易者通常会在达到最大 premium 的 25-40% 时就平仓获利。在上面的例子里，就是说收了 $8.00 之后，能以 $4.80-$6.00 的价格买回平仓。剩下那点收益根本不值得冒 gamma 风险继续持仓。
在 21 DTE 时无一例外地平仓
做iron butterfly的时候，21天出场规则比做condor更重要。因为ATM strike的gamma总是很高——每天价格小幅波动都会导致P&L大幅波动。一旦进入expiry前21天，就要平仓。不要等到expiry硬生生去赚最后那点premium，这样太危险了。
调整：什么时候要展期或平仓
如果标的物在达到你的profit target之前向短期strike方向移动2-3%，这笔交易就有风险了。你有两个明确的选择：以小亏损平掉整个position（大多数情况下最好的选择），或者只平掉被测试的一侧，让另一侧自然expiry。永远不要通过加仓contracts来挽回亏损。
利润亏损比：为什么这个数字能成立 这个比率告诉你赚钱交易和亏钱交易之间的关系。简单来说，就是你赚的钱和赔的钱的比例。 **为什么这很重要？** 假设你做了100笔交易，赚了50笔，赔了50笔。听起来五五开，对吧？但如果你赚的交易平均赚了1000块，亏的交易只亏了200块，那你其实是赚的！这就是 P&L 比率的魔力。 **数字怎么算？** 最基础的计算就是： - 赚钱交易的总金额 ÷ 亏钱交易的总金额 比如，你这个月赚了10000块，亏了2000块，那你的比率就是5:1。这意味着你每亏1块钱，就能赚5块钱。 **什么是好的比率？** - 1:1 = 你的赚赔打平 - 2:1 = 还不错，证明你的 target 设置得比 stop loss 更高 - 3:1 或更高 = 你真的有一套系统在工作 **实战中怎么用？** 很多交易员会用这个指标来调整他们的策略。如果你的比率太低，说明你的 target 设置得太近，或者 stop loss 设置得太远。可以试试扩大 target，缩小 stop loss 的距离。 这就是为什么一些赔率不高的交易员，最后反而赚了大钱——他们的利润亏损比超级好。
上面这个例子中的 iron butterfly 冒着 $2 的风险去赚 $8——这是 4:1 的风险回报比。看起来特别诱人。但是在 expiry 的时候价格精确收在 strike 的概率很低。实际的期望收益来自这几个因素的组合：一开始就收到一笔比较大的 premium，theta decay 每天都在帮你赚钱，然后在拿到部分收益的时候就提前平仓，而不是死扛到最后的最高点。
真实的数学
iron butterfly 的收益风险比很高（例子中是 4:1），但对比 condor 来说，获得最大利润的概率要低一些。预期收益不等于最大利润——它是你的胜率、赢利交易的平均收益，以及亏损交易的平均亏损这三个因素的组合。一直在达到 max profit 的 25-40% 时就平仓，这才是把理论优势转化为实际优势的关键，这样在大量交易中才能体现出来。
主要指数：实用设置
在指数上，一个周期性的iron butterfly可能看起来是这样的：指数在500。Sell一个整数的CE和一个整数的PE。Buy 22,300 CE和21,700 PE。Net credit是180 + 160 − 40 − 35 = 265个点。Max loss是300 − 265 = 35个点。Break-evens是21,735和22,265。这是一个非常紧的范围——任何一边大约±265个点。只在没有重大事件安排的周期，以及指数一直在横向波动的时候才使用这个setup。
- 周一早上入场，这时候ATM期权里还残留着周末的风险溢价。
- 头寸要保守一点——如果突然有什么利好或利空消息，butterfly 持仓动作会很快。
- 如果价格从 strike price 漂移超过 1%，而且你的 target 还没达到的话，就在周三之前平仓。
- 千万别在周四到期日之前持仓index butterfly，除非它明显是赚钱的状态，而且你正在实时盯盘。
风险披露
Options trading 涉及巨大的损失风险。虽然 iron butterfly 有明确的最大损失限额，但如果标的资产走势与你的头寸相反，损失可能会快速发生。所有例子仅供教育目的，不构成投资建议。交易前请咨询持证财务顾问。
Key Takeaways
- Iron butterfly 卖出价平的 call 和 put，然后买入 OTM 的翅膀来限制最大亏损。
- 它比 iron condor 收集更多的 premium，因为 short strikes 是 at-the-money 的——就在大部分 time value 所在的位置。
- 只有当标的资产在到期日时精确收盘在空头 strike price 时，才能实现最大利润——目标范围非常窄。
- 最大亏损是固定的，在你进场之前就已经知道了：wing width 减去收到的 net premium。
- 在获利的25-40%处管理头寸——利润区间很窄，可能会迅速反转成亏损。
- 在高 IV 环境中理想，此时 ATM 期权很贵，而你预期实现波动率会很低。